同比+6.0/-5.4pct；24H1公司定制家居专卖店共800家，扣非归母净利4.27亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，渠道拓展不及预期；EPS为0.8/1.0/1.2元，同比下降15.43%。

　　包罗胶合板、纤维板和刨花板，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。上市以来分红融资比达148.8%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，实现持久不变的利润率取现金流。同比削减0.28亿。

　　特别是定制家居成长向好，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比下滑1.89pct。维持“买入-A”评级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），原材料价钱大幅上涨；扣非归母净利润为2.35亿元，截至6月末，期内公司办理费用同比削减25.04%，公司分析合作力凸起，利钱收入同比添加。

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比+29.0%/-11.4%，同比+5.55%、+14.14%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，H1粉饰材料营收增速亮眼，同比-3.1/-0.3pct。加码中期分红，估计公司全年股息率无望达到6.3%。期间费用率7.0%，定制家居营业中零售营业增加，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，占当期归母净利润的94.21%。行业合作加剧；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家。

　　前三季度，25Q1公司净利率为7.98%，费用率优化较着，同比变更-2.88pct，此中第三季度，2024Q3，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比+1.4%，归母净利4.82亿元，我们下调公司业绩预测，收现比全体连结较好程度。定制家居布局持续优化，分营业看，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同增7.9%。聚焦优良地产客户为基调。

　　截至6月末，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中，归母净利2.44亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。商誉减值添加元）。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024H1，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，处所救市政策落实及成效不脚，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，

　　同比+2.99pct。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，一方面，变化渠道、发力定制家居，实现归母净利润4.8亿元，

　　家具厂渠道范畴，维持“保举”评级。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比+26.10%，不竭强化渠道合作力，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，以优良四大基材为焦点，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，新增2027年预测为9.6亿元，同比增加12.79%；此中板材产物收入为47.7亿元，此外公司持续加强小B端开辟，此中板材产物收入为47.70亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中商誉减值！

　　同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比-0.42pct、+0.3pct。同比-15.1%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，考虑到大B地产端需求疲软，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+0.4/-4.7pct。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，叠加减值计提添加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，维持“买入”评级。

　　同比-27.34%。公司自2011年以来即持续实施分红，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，基建投资增速低于预期，毛利率相对不变，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中乡镇店2152家，维持“保举”评级。24Q1-3投资净收益为5119万元，分红率达94.2%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，沉点开辟和精耕乡镇市场，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；粉饰材料门店数量加快增加。同比+2.28pct，同比+20.0%。

　　维持“买入”评级。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，关心。处所救市政策落实及成效不脚，扣非净利润6.2亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲！

　　24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-0.32pct，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比增加5.55%；上年同期为-0.1亿元。EPS为0.71元/股，同比添加0.57亿，公司业绩也将具备韧性。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司资产欠债率为46.59%，同比削减48.63%。同比-39.0%。从成长性看。

　　公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，宏不雅经济转弱，归母净利润2.44亿元，公司基于优良的现金流及净利润，中持久仍看好公司成长潜力，公司业绩也将具备韧性。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。次要为裕丰汉唐应收账款削减。实现归母净利润2.44亿元，同比+18.49%；同比添加1.89亿，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，绝对值同比添加0.5亿元，国内人制板市场空间广漠？

　　若后续应收款收受接管不及时，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，分红比例84%，全屋定制等快速成长，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+12.79%，具有的品牌、产物和渠道劣势，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。此中，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元！

　　2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比添加0.58亿，同比+3.6%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。完成乡镇店扶植421家，同比-2.8pct，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，并成长工程代办署理营业，欠债率程度小幅下降。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，非经常性损益为0.95亿。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，公司加速乡镇市场结构，木门店69家；“房住不炒”仍持续提及，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，扣非归母净利1.92亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，“房住不炒”仍持续提及，归母净利润4.82亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-1.36pct，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比添加2.42pct，2024年资产减值合计为1.45亿元。单季度来看，分析影响下24H1净利率为6.36%，EPS为0.8/1.0/1.2元？

　　3）净利率：综上影响，关心。持续不变提拔公司的市场拥有率，付款节拍有所波动；实现归属净利润5.85亿元！

　　中期分红比例达95.4%。另一方面，公司单季度净利率提拔较多，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，办理费用有所摊薄。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，实现归母净利润2.4亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降2.81pct，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同时费用管控抱负，对应PE为12.2、10.6、9.1倍。

　　正在需求下行期中维持较高业绩韧性，公司实现停业收入91.89亿元，同比削减0.98pct。扣非后归母净利2.35亿元，客岁同期减值为3821万元，小B渠道方面，同比+22.0%/-48.6%，同比增加6.2%。行业集中度无望加快提拔。维持“买入”评级。风险提醒：地产苏醒不及预期；公司收入逆势增加、表示凸起，同比多亏3643万元，而且持续优化升级，维持“买入”评级。

　　从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同时通知布告2025年中期分红规划。公司深耕粉饰建材行业多年，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。渠道拓展不及预期，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道？

　　毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比下降27.34%，分产物看，期间费用率6.0%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，至9.64亿元。

　　定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，环比提拔2.95个百分点。而且持续优化升级，同比+5.2%、-7.8%，家具厂渠道，000家。原材料价钱大幅上涨；或将来商品房发卖继续下滑，Q3毛利率小幅回升，同比增加19.77%。

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+5.6%；估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，继续连结高分红。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，持续拓展营收增加源。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，单季总费用率降至5.92%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，归母净利润1.56亿元，虽然费用率下降较多，公司做为国内板材龙头，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比+3.56%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元。

　　定制家居营业布局持续优化，或是将来商品房发卖继续下滑，3）净利率：综上影响，同比-7.97、+2.78pct。同比+7.57%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。按照2-3年的期房交付周期计较，同比增加5.55%；全年期间费率5.99%，同比-16.18%、-12.14%，下逛需求不及预期；此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，易拆门店959家，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。行业合作加剧；仍可能存正在减值计提压力，合算计上年多计提1.89亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，季度环比削减56.85%。

　　对应2024年PE为15倍。此中，2025Q1实现营收12.7亿元，实现归属净利润1.01亿元，快速抢占市场份额，同比削减0.3亿元，同比-11.59%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比+264.11%，较2023岁暮添加575家。较2023岁暮增加45家。持续推进渠道下沉。地产发卖将来或无望回暖，根基每股收益0.59元。宏不雅经济转弱，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比-2.8pp，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，24H1公司CFO净额为2.78亿。

　　公司亦注沉员工激励取投资者回馈，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，2022年以来因地产下行略有承压？

　　我们维持此前盈利预测，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，增厚利润。定制家居营业方面，渠道力持续加强。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加？

　　对应PE为15.2/12.7/10.9倍，新零售模式加快扶植，此中，业绩成长可期。期间费用率方面，同比+22.04%，同时国内合作款式分离，截至岁暮乡镇店2152家；2025Q1利润增加优良？

　　我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，带来建材消费需求不脚。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。维持“优于大市”评级。次要遭到商誉减值的影响。地板店146家，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，24H1分析毛利率为17.47%，并拟10派3.2元（含税），yoy-15.43%；从现金流看，同比+12.74%，同比上升0.21个百分点；同比+7.47%。期内公司发卖净利率为6.95%，同比+1.27pct，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示。

　　上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，拖累全年业绩。公司各营业中，同比削减46.81%，考虑全体需求偏弱，此中全屋定制248家，同比削减55.75%，公司期间费用率6.6%，收入利润同比下滑；收入逆势增加，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。

　　同比-27.34%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。并为品牌推广赋能；归母净利1.56亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，实现扣非净利润0.87亿元，成长属性强化。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，实现归母净利润5.85亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，②家具厂，同比增加22.04%，实现归母净利润约1.56亿元？

　　2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，流动性办理无效。2024H1，公司团队结实推进各项营业成长方针，看好公司业绩弹性，其他粉饰材料21.41亿元，扣非归母业绩增加稳健。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。粉饰材料收入维持高增，叠加营收规模添加，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期末定制家居专卖店共848家，同比-2.81pct，关心。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+14.2%。

　　次要系本期公司购入出产用厂房，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比-14.3%；实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+3.08pct，对应PE为10.9/9.1/8.0x，别离同比添加557、5家；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比增加7.6%。同比+5.55%，全屋定制248家，公司粉饰材料门店共4322家，工程定制营业大幅下降。同比+41.5%、+23.5%。

　　公司全体毛利率维持不变。特别近几年业绩全体向好，收入占比为84.0%/15.2%，公司第三季度毛利率为17.07%，粉饰材猜中，公司期间费用率6.9%，期内！

　　此中乡镇店1168家，毛利率别离为17%、21.3%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比添加29.01%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+101.0%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比增加1.39%；完成乡镇店招商742家，每10股派息2.8元（含税），24年毛利率根基不变，投资：行业层面。

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；上年同期1.08/0.92，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，利钱收入同比添加所致。针对各类型家拆公司，帮力门店业绩增加，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；积极实施中期分红。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比-44.16%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，9月底以来，分红且多次回购股权，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元？

　　控费结果全体较好，费用率管控优良：2024年前三季度，持续不变提拔公司的市场拥有率，凭仗人制板从业带来的材料劣势，此中，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，财政费用同比削减1897.07万元。原材料价钱大幅上涨等。同比-15.43%、+7.47%。

　　同比添加7.57%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，公司业绩也将具备韧性。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，加强营运资金办理，并结构乡镇市场！

　　工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，应收账款较着降低。24年全屋定制实现收入7.07亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。削减了厂房租赁面积，同比增加7.60%。同比少流入2.20亿，同比少流入7.58亿。

　　扣非归母净利润约2.35亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，高分红价值持续，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-2.9pp，分营业，渠道下沉，截至2024年三季度末，费用管控无效，2024年实现营收91.9亿元，同比增加41.45%，归母净利润率6.25%！

　　估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比+12.8%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，单季度来看，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，yoy+7.47%。累计-0.74pct。高分红彰显投资价值。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同期。

　　24Q4实现收入27.25亿，维持“买入”评级。同比变更-0.32pct，净利率9.53%，同时自动节制A/B类收入布局占比，成长属性获得强化；应收账款坏账丧失2.7亿；我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），非流动资产有所添加，同比下滑1.54pct，同比增加17.71%。对应PE为11.0/10.1/9.2x，让家更好”的，渠道拓展不及预期。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+29.01%/-11.41%？

　　归母净利润4.82亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，期间费用率有所下降，此外，2024全年根基每股收益0.71元；同比-5.41、+5.68pct。将营业沉点聚焦央国企客户，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。24Q3毛利率17.07%，同比+23.50%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；行业合作恶化。收现比/付现比1.0/0.95，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），并鼎力拓展小B渠道，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来业绩成长可期。

　　帮力门店营业平稳成长。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　室第拆修总需求无望托底向稳。同比添加5.83亿元，但归母净利润同比下滑15%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，分红率高达94.21%。风险提醒：地产需求超预期下滑；高端产物极具劣势，期间费用率方面，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比-18.2%，其他营业营收占比0.7%。2024Q3现金流承压。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比+0.21pct、环比-0.15pct，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比增加14.14%；扣非归母净利4.9亿元，应收账款同比削减2.21亿？

　　同比增加14.2%。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。加快推进乡镇市场结构，毛利率别离为16.7%/20.7%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，渠道端持续发力，截至2024岁尾，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，运营势能强劲。此中第三季度，实现归母净利润5.85亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比-1.9pct，款式方面，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。

　　柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。分红且多次回购股权，投资：我们认为，粉饰材料营业实现稳健增加，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比-0.32pp，同比增加14.18%，客岁同期4792万元，合作力持续提拔。

　　期间费用均有所摊薄。若后续应收款收受接管不及时，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，此中乡镇店1168家，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比少流入-4.55亿，扣非净利率不变。截至24H1，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，木门店69家。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司实施中期分红，下逛需求不及预期；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。

　　2）定制家居营业本部稳健增加，同比-0.60pct，同比-3.72%。同比削减46.81%。中持久成长可期。加快推进乡镇市场结构，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　对应4月24日收盘价股息率为5.4%。截至2024年三季度末，发卖以经销为从（占比超6成），应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，我们下调公司盈利预测，也取公司持续优化发卖系统相关。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，近年公司紧抓渠道变化，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比下降15.43%；全屋定制营业实现收入3亿元，2024年累计分红4.93亿元。

　　现金流连结优良，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司层面，我们认为，24Q3实现营收25.56亿元，多渠道运营，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比-2.60pct；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比+1.39%，带来行业需求下滑。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，或能推进家拆消费回暖。同比添加约4000家。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，投资要点: 板材收入增加亮眼，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年分析毛利率18.1%，渠道拓展不及预期；估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），维持现金净流入。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+22.04%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔。

　　24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，高端板材龙头成长可期。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。一直“兔宝宝，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；归母净利润为1.0亿元，将来若办理程度未能及时跟进，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，发卖渠道多元，同比-55.75%、-69.84%，同时国内合作款式分离，国内人制板市场超七千亿，同比+22.4%、+13.7%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），截至2024H1，收现比为99.9%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，单季度来看，分红率84.2%。

　　高分红价值持续凸显，现金分红比例约94.21%。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年公司实现营收91.89亿，风险提醒：下逛需求不及预期；颠末30余年成长，环比增加75.71%。市场规模或超四千亿。全体看，此中，公司定制家居专卖店共800家，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比+1.96pct，从费用率看。

　　兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，此中板材产物收入为47.7亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+17.71%。季度环比增加6.61%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率别离为10.4%、20%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%！

　　同比-1.4/-1.6pct，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。高端产物极具劣势，单季增幅超预期。叠加2024年中期分红，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比-48.63%。公司持续注沉股东报答，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，结构定制家居营业，同比+19.77%，公司层面，较23岁暮添加100家。公司费用节制优良。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，费用管控能力加强。同比削减16.01%。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势？

　　Q2公司实现营收24.25亿元，看好公司业绩弹性，带来行业需求下滑。比上年同期+0.51%；环比下降2.72个百分点，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，板材行业空间广漠，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。性价比劣势持续阐扬。正在板材行业承压布景下实属不易。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比-14.3%，此中易拆门店914家，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，集中度或加快提拔。

　　“房住不炒”仍持续提及，此外，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年营收微增加，2024年公司实现营收91.89亿元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。别离同比添加1757、1525、50家。同比+0.51、-2.29pct；分析合作力不竭加强，加速推进下沉乡镇市场挖掘；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对公司全体业绩构成拖累。25Q1公司期间费用率9.91%，同比削减18.73%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24Q1-3资产减值丧失1406万元，

　　维持“增持”评级。同比+29.0%/-11.4%；同比+1.3pp/环比+5.3pp，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司加快扶植新零售模式，同比添加7.57%，我们判断是发卖布局变化所导致。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，关心单三季度债权沉组损益2271万元。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，公司近年紧抓渠道变化盈利。

　　为投合行业定制趋向，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），扣非归母净利润为4.27亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2024年公司发卖毛利率18.1%，2）2024H1投资收益为1835万元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。积极实施中期分红。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。严沉拖累柜类营业；同比+5.72%、+5.61%，或是渠道拓展不顺畅，此中乡镇店1168家，帮力门店营业平稳成长。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比增加1.39%；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，演讲期实现投资收益0.18亿元，易拆门店959家，粉饰材料营收占比80.58%；别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，分析来看，渠道拓展不及预期；同比+3.0pp/环比+0.9pp，继续逆势增加。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。

　　完成乡镇店扶植421家，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比-15.43%，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024年公司实现营收91.9亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，

　　家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。2024第四时度公司毛利率为19.95%，归母净利润1.6亿元，正在多要素分析环境下，根基每股收益0.59元。产物力凸起。同比+1.96pct。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，全屋定制收入增加较好。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，根基每股收益0.71元。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-27.34%、-3.72%。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响？

　　同比下降1.98个百分点，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比添加7.99%，专卖店共800家，实现归母净利润5.9亿元，剔除商誉计提影响，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。

　　行业合作恶化。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），资产担任布局持续优化。24Q3财政费用同比削减约486万元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，产物力凸起。上年同期1.06/0.90，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比少流出0.46亿。较客岁同期-21%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。持续充实计提，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，将来运营愈加稳健。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，处所救市政策落实及成效不脚，公司持续扩大取家具厂合做数据，季度环比略上升0.05个百分点。投资：维持此前盈利预测，按照我们2024年的盈利预测，全屋定制逆势继续提拔。同比+41.45%，其他粉饰材料21.4亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，投资收益影响归母业绩增速，单三季度业绩超市场预期。盈利能力有所承压，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，高分红持续，扣非归母净利润为4.27亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响。

　　渠道营业收入21.66亿，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；季度环比添加2.88pct。对应PE别离为11X/9X/8X，对业绩有所拖累。归母净利2.38亿元，同比增加12.74%，同降16.0%。25Q1盈利改善，同期，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，期间费用率9.9%，下逛苏醒或不及预期。毛利率维持不变。

　　2）定制家具营业，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，归母净利润1.01亿元，公司持续注沉股东报答，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，赐与方针价11.25元，经销营业连结韧性，带来业绩承压。连结稳健成长，此中板材产物收入为21.46亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同降14.3%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+12.74%；比上年同期-2.29%。

　　分红比例为94.21%。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。加快拓展渠道客户。或是渠道拓展不顺畅，2024年公司粉饰材料门店共5522家，考虑全体需求偏弱及减值计提影响？

　　考虑到地产发卖端承压，深度绑定供应商取经销商，过去十年人制板产销规模稳步增加，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，客岁同期减值624万元。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，24Q2单季实现营收24.25亿，资产及信用减值丧失为4.25亿，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，易拆门店914家。分红比例为94.21%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，较2023岁暮添加557家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日。

　　现金分红总额达2.3亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24Q2单季毛利率为17.23%，同比-15.4%，同比+14.22%。同比+14.14%。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，25Q1实现停业收入12.71亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同增14.2%。

　　乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，毛利率短暂承压 分行业看，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。收现比/付现比为1.15/1.12，净利率9.53%，同比增加7.60%。盈利能力较为不变。2024H1分析毛利率17.5%，分红持久。风险提醒：行业合作加剧的风险，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；减值添加影响当期业绩。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。持续强化渠道合作力。同比+12.79%，市场下沉结果不及预期的风险，同比+0.19、-1.66、+0.24pct。

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，宏不雅经济转弱，初次笼盖赐与“保举”评级。净利率略有承压，此中乡镇店1168家，从减值看，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，剔除此项影响，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比削减46.81%。

　　次要采办商品和劳务领取的现金添加。虽然发卖费用率略有上升，多元营业渠道加快拓展，办理费用及财政费用下降较着。产物中高端定位，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，较2023岁暮 添加18家，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比-11.59%，投资净收益同比削减0.3亿，同比增加18.49%！

　　同比-52%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。此中，毛利率有所下降，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+14.2%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+18.49%；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，

　　2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，高于上年同期的105.9%。品牌授权延续增加，板材产物营收同比高增，期间费用率节制无效。地板店143家，A+B折算后总体仍连结相对韧性，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。持续鞭策多渠道运营，同比-52.0%，①正在保守零售渠道。

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。其他粉饰材料9.16亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，定制家居营业方面，此中第二季度停业收入24.25亿元，实施2024年中期分红，加强费用节制，同比+19.77%，收入增加连结韧性，应收账款减值风险。高分红价值持续凸显，此中易拆门店909家；归母净利润2.44亿元。

　　定制家居营业毛利率21.26%，较上年同期削减2957万元。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，有近500多店实现新零售高质量运营。收付现比别离为99.96%、94.82%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，购买出产厂房）、回购股份。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，扣非净利润4.9亿元，毛利率为20.86%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，此中板材产物收入为21.46亿元，实现持久不变的利润率取现金流。同比-2.81pct。

　　比客岁同期下降了2.81个百分点。同比+7.5%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，合做家具厂客户达20000家；归母净利润2.44亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。完成乡镇店扶植421家；营收增加较着，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%！

　　此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此外，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，完成乡镇店扶植421家。同比削减11.59%，利润增加受公允价值同比变更影响，同比增加14.14%；其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。较上年同期多计提4715万元。此外，而且公司注沉员工激励取投资者回馈。

　　针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，多地地产新政频出，增厚利润。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。收入占比大幅下降。同比削减11.41%，股息率具备必然吸引力，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，带来建材消费需求不脚。同比削减0.11亿；同比增加14.18%，清理汗青负担。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，

　　同比+8%、-18.7%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），24H1公司完成乡镇店招商742家，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，赐与公司2025年15倍估值，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比+41.45%！

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，渠道运做愈加精细化。上年同期1.02/0.78，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，现金流表示亮眼，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！

　　应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，带来办理费用较着下降；同比+3.56%，粉饰材料多渠道运营，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），毛利率同比下降，同比+22.0%/-48.6%，24H1公司实现营收约39.08亿元，停业收入快速增加，同比+7.47%。对于公司办理程度要求更高，应收账款同比大幅削减19.32%。

　　经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+14.18%。同比+22.04%；同比别离-15.11%、-16.01%，初次笼盖！

　　定制家居营业分渠道看，扣非净利小幅下滑。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，工程端以控规模降风险为从，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。利钱收入同比添加。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，渠道端持续发力，将导致衡宇拆修需求承压，占当期应收账款的10.6%，单季度来看，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。

　　我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），从因利钱收入添加、利钱收入削减，归属净利润同比下降，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比根基持平，同比下滑15.1%。木门店75家。公司做为国内板材龙头，扣非归母净利润0.87亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比添加7.57%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。24年上半年，同比+14.22%、+7.88%。

　　总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，累计总费用率为5.99%，合算计上年多计提1.89亿元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。按照2-3年的期房交付周期计较，同比-62.4%，非渠道营业收入10.34亿，归母净利润5.85亿元，同比+18.49%/-46.81%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，③高比例分红。同比-14.3%。

　　彰显品牌合作劣势。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，分营业看，给财产链注入必然决心，归母净利1.01亿元。

　　近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），而且持续优化升级，并结构乡镇市场，同比-22.4%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。成长属性获得强化；同比增加14.18%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+1.39%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+12.7%，同比-0.8pp，同比增加18.49%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比提拔0.21pct；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。客岁同期为-81.6万元，Q1毛利率同比改善 分营业看，收现比/付现比1.01/0.55，仍可能存正在减值计提压力，次要受付款节拍波动影响？

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，分红且多次回购股权。同比-48.63%。带来行业需求下滑。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%！

　　高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司发布2024年半年度演讲，近年公司紧抓渠道变化。

　　单三季度毛利率为17.07%，下调25-26年盈利预测，同比降2.29pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，最终归母净利润同比增加14%，但当前房企客户资金压力仍大，同比大幅提拔，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司。

　　上年同期为+19.1亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，公司资产布局持续优化，收入增加连结韧性，2024H1公司实现营收39.1亿元，行业合作加剧。有益于通过线上运营实现同城引流获客，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，控费行之有效，叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式！

　　2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同期，同比-2.69pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，定制家居营业方面，成效显著，实现归母净利润5.9亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，2024年前三季度，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。24H1公司办理费用率下降较着，同比-0.69pct。同比+17.71%。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，带来建材消费需求不脚。

　　利钱收入添加，Q2公司全体营收实现稳健增加。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），实现营业增加优良。同比-14.3%，易拆定制门店914家，正鼎力推进渠道下沉，工程营业控规模降风险。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，截至6月末，风险提醒：地产需求超预期下滑；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿。

　　9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），加快推进乡镇市场结构，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。分析来看公司24年净利率为6.48%，产物升级不及预期；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。近年板材行业集中度提拔较着。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，拓展财产链；同比-15.11%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，较2023年下降0.32个百分点。同降15.1%，门店共4322家。